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　　开始：招商巨额商品研究

　　叙述摘抄

　　2026年2月28日好意思以集会对伊朗发动军事打击，伊朗迅速履行攻击并紧闭霍尔木兹海峡，对天下电解铝产业酿成剧烈冲击。中东六国电解铝建成产能占天下9.2%，产业高度依赖海峡运载，氧化铝自给率仅34%，突破爆发后区域铝企堕入次第损毁、原料断供、动力枯竭三重危急。限度5月6日，中东累计影响电解铝产能超200万吨/年，阿联酋EGA 160万吨产能全面停产，卡塔尔、巴林、伊朗铝厂均出现不同程度减产，区域氧化铝库存仅可保管1-4周坐褥，天下电解铝海运交易量缩减12%。

　　2026年天下电解铝实践可投产产能280-330万吨，受投产节拍与爬坡周期影响，全年新增产量180-240万吨；除中东突破激励的减产外，天下另有莫桑比克、欧洲等地约109万吨刚性减产产能。

　　经测算，2026年，基准景色下天下电解铝新增产量无法隐敝减产规模，净减产10-40万吨，供应缺口自二季度起捏续扩大；乐不雅景色下小幅净增产10-30 万吨，悲不雅景色下净减产120-140万吨。本次地缘突破与动力枯竭共振，铝市供应收紧趋势开拓。

　　一、中东地区电解铝产业模样

　　中东地区是天下要紧的电解铝坐褥基地，六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝建成产能约700万吨/年，占天下总产能的9.2%。2025年实践产量约695万吨，出口占比高达65%。

　　中东电解铝产业的一个显耀特色是原料对外依存度极高。中东地区氧化铝自给率仅34%，其中90%以上需经由霍尔木兹海峡。除沙特和伊朗部分铝厂可收尾氧化铝自给外，其他铝厂的氧化铝原料均依赖入口，2026在线买世界杯中国区平台入口开始以澳大利亚为首（占比65%），印度次之（占比20%）。

　　另一个要紧特色是动力结构单一。中东地区电解铝坐褥90%依赖自然气发电。这种动力结构在平常情况下具有资本上风，中东地区自然气价钱便宜，自备电厂0.018-0.025好意思元/度，对应吨铝电力资本240-340好意思元；电网工业电价0.03-0.035好意思元/度，对应吨铝电力资本390-450好意思元，显耀低于西洋600-900好意思元/吨的水平。关联词，这种单一的动力结构也成为流毒，一朝自然气供应中断，坐褥将立即堕入瘫痪。

　　二、中东突破对电解铝供应的影响

　　（一）径直影响：坐褥次第受损与产能亏欠

　　2026年3月28日，中东电解铝产业遭遇了突破爆发以来最严重的径直打击。伊朗对阿联酋和巴林境内的两家大型铝厂发动了精确垂危，亚搏(中国)酿成了严重的坐褥次第损毁和东说念主员伤一火。

　　（二）波折影响：物流中断与供应链受阻

　　突破对中东电解铝产业的波折影响主要体目下物流中断和供应链受阻方面，其中霍尔木兹海峡的紧闭是最要道的身分。

　　霍尔木兹海峡是中东电解铝产业的“生命线”。霍尔木兹海峡承担着天下20%的石油运载和中东地区90%以上的氧化铝入口运载。自2026年3月初以来，伊朗照旧本体性关闭了霍尔木兹海峡，周内通过海峡的邮轮数目骤降80%以上。

　　这种物流中断对中东铝厂酿成了“原料进不来、制品出不去”的双重逆境。

　　三、2026年天下电解铝新投产能

　　2026年电解铝权术新增产能国外约350万吨、国内约50万吨，但受电力供应、环保审批、资金等多重身分制约，部分投产程度滞后。2026年天下实践可投产产能约280-330万吨。

　　四、2026年天下电解铝供应测算

　　受中东地缘突破与天下动力资本高企的双重冲击，2026年天下电解铝新增投产规模将无法隐敝已落地的刚性减产，供应缺口或从二季度驱动冷静扩大，并将捏续至年底。

　　（一） 天下电解铝新增产量景色测算

　　基于天下主要在建项倡导投产程度和爬坡周期，2026年新增产量分为三种景色：

　　1． 基准景色：新增产量210-230万吨：假定整个程度合乎预期的名目按策画投产，程度不足预期的名目（印尼南山宾坦、越南达农等）按修正后的节点投产，Q4投产名目昔时仅孝顺极少产量。

　　2． 乐不雅景色：新增产量230-240万吨：假定整个名目程度超预期，爬坡周期无数裁减1个月，中枢名目提前满产。

　　3． 悲不雅景色：新增产量180-190万吨：假定印尼、越南地区名目进一步滞后，印尼南山宾坦、CITA名目2026年无产量孝顺，马来西亚皆力铝厂爬坡周期延迟。

　　（二） 天下电解铝减产产量景色测算

　　中东地区因突破导致的减产外，2026年天下还有约109万吨非中东地区的已落地刚性减产：莫桑比克Mozal铝厂因恒久电力危急于3月15日全面关停；冰岛世纪铝业电气开拓故障停产三分之二（已复产，瞻望7月底达产）；德国Trimet、法国敦刻尔克铝厂因欧洲动力价钱反弹和恒久资本倒挂减产，年内无复产策画；黑山KAP铝厂因资不抵债于2月插足停业计帐法子，12万吨产能遥远退出市集。

　　在此基础上，勾通中东地区减产的不同演化旅途，2026年天下减产产量分为三种景色：

　　1． 基准景色：减产产量240-250万吨：假定已落地的减产产能全年保管刻下水平，阿联酋EGA 2026年无复产，巴林铝业不再进一步减产，无新增大规模减产名目。

　　2． 乐不雅景色：减产产量210-220万吨：假定中东时局出现显着大意，霍尔木兹海峡航运规复平常，阿联酋EGA在Q4规复部分产能，其他地区减产保管不变。

　　3． 悲不雅景色：减产产量310-320万吨：假定中东突破进一步升级，巴林铝业Q2停产规模扩大，澳大利亚Tomago铝厂因电力资本问题于Q3全面关停，伊朗铝业进一步减产至20万吨。

　　（三）天下电解铝净供应变化笼统测算

　　将新增产量与减产产量勾通，2026年天下电解铝净供应变化如下表所示：

　　研究员简介

　　曹澄：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，海表里双金融硕士，曾履新于国内大型企业管理参议机构，具有几十家企业风险管理处事训戒。擅长基本面研究和套期保值体系搭建。具有期货从业履历（文凭编号：F03101787）及投资参议履历（文凭编号：Z0021223）。

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